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二、扩张的代价：达摩克利斯之剑

从业绩来看，上市公司扩张总是好的，营收增加了，净利润增加了，估值好看了，有什么不对吗？

茨威格在《断头王后》中写道：她那时候还太年轻，不知道所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。

一切选择，都是有代价的。

爱尔眼科和欧普康视的代价，就是商誉。

2021年，两家公司的商誉分别为43亿和2.5亿，欧普康视虽然少了点，但年销售额13亿，风险一点也不少。

除了账上看得到的商誉雷，还有账上看不到的雷。

因为并购基金参股的并购对象是不纳入并表范围的，这些公司往往鱼龙混杂，很可能有经营不善关门倒闭的，而这些损失，上市公司财报中很难发现。

假设最坏的请况，当非上市体系在扩张过程中因为投资失败把钱都霍霍光了，上市公司的财报依然光鲜靓丽，投资者还在乐呵呵的买买买。

等到突然暴雷，已经为时已晚。

很多房地产公司资金链断裂，就是前车之鉴。

三、如何揭开非上市体系的黑箱？

对于这种靠非上市体系倒腾资金的企业，如何判断非上市体系的健康请况？

主要有五点：

一是投资收益中的来自合营联营单位的投资收益，这个项目用来核算公司参股企业的应得部分的净利润。但对于股权稀释严重的企业来说，这个指标杯水车薪。比如欧普康视来自的合营联营的投资收益只有几十万到几百万，无法判断成百上千家参股公司的状况。

二是关注可能的关联方利益输送项目：其他应收款、预付账款等。通常而言，当公司的非上市体系资金链濒临断裂的时候，上市公司会想方设法通过这些项目给非上市体系输血。

三是看上市公司大股东是否有较大规模的减持和股权质押等非常规融资请况。

四是上市公司现金流异常请况，比如存贷双高、突然机增的贷款、不合常理的利息费用等等。

五是上市公司超负荷分红，反哺大股东。返回搜狐，查看更多

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